芯流财报：速腾毛利率转正背后，激光雷达的硬伤与解药

真实自我 04-08 144

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韩女团ILLIT自从出道以来备受瞩目，顶着防弹少年团师妹的名头开启了组合活动，也打破了一些记录。然而，ILLIT新曲MV却被曝出出现了大量性暗示的元素，不仅如此，紧接着还有网友发现，其MV导演的个人社交平台上出现了大量含有男凝视角的内容，让人感觉特别不适。

摘要：速腾聚创的营收增长越来越依赖ADAS这一市场，但同时，市场上的“价格战”愈发激烈，激光雷达的单价大幅下降，并且高昂的费用也不可忽视，这些都导致了激光雷达公司的“增收不增利”。

从产业链视角来看，激光雷达的位置略显尴尬。

其上游是元器件供应商，由于有较高的产品通用性，竞争格局较好。而下游车厂作为大客户，议价能力强。置于中间位置的激光雷达厂商，没有外援可请，议价上也处于弱势。

可以说，激光雷达的未来扑朔迷离——既有行业内卷下的格局变换，也有外部应用场景的快速更迭。

此外，芯片半导体供应链的波动严重影响了速腾的BOM成本，并进而影响其毛利率。实际上，毛利率的变动也在很大程度上反映了芯片供应链的状况。

速腾聚创的降本与盈利，取决于其芯片自研的进度与力度，也取决于其如何尽力改善激光雷达的商业模式。不妨做一个大胆的预测，未来的激光雷达公司，或许不会依靠卖雷达赚钱，而是通过整合芯片与软件算法、打通软硬件，成为汽车等产品智能化关键子系统的服务商而取得长足发展。

以下是正文：

2024年1月5日，速腾聚创在香港正式上市，成为今年第一家在香港上市的企业。作为首家登陆香港资本市场、继禾赛科技之后国内第二家达成IPO的激光雷达公司，其市值近200亿港元，成为全球市值最高的激光雷达企业，甚至超过了市值第二和市值第三的两家公司之和。

图片来源：速腾聚创官方微信号

然而港股的流动性严重不足。由于速腾聚创尚未被纳入港股通，其换手率和每日交易金额相对较低，股价其实经不起大规模的抛售。

2023年，速腾聚创交付了25.6万台激光雷达，同比增长349.12%，摘得全球销量之冠。第四季度销量15.1万再次刷新记录，同比增长545.30%。光是12月单月便交付7.22万台，刷新了全球激光雷达月交付纪录。

其中，应用于ADAS的车载激光雷达年交付量从2020年的300台激增到至2023年的24万台，占到同期出货量的九成以上。

数据来源：速腾聚创公司招股书

结合招股书的数据来看，速腾聚创的成长路径和“激光雷达第一股”——禾赛科技很像。

两家公司都利用车载业务来拉动营收增长。招股书中声明：

“尽管于2020年、2021年及2022年，我们的大部分收入来自用于机器人及其他的激光雷达产品，但用于ADAS应用的激光雷达产品的收入贡献百分比一直在增加，并于截至2023年6月30日止六个月超过机器人及其他领域的收入。截至2023年6月30日止六个月，我们来自ADAS应用的产品与机器人及其他产品的收入分别占总收入的44.7%及26.7%。”

而禾赛科技在2023年Q1，ADAS激光雷达更是占据销量的80%。

公司的营收增长越来越依赖ADAS这一市场，但同时，市场上的“价格战”愈发激烈，激光雷达的单价大幅下降，并且高昂的费用也不可忽视，这些都导致了激光雷达公司的“增收不增利”。

对于车企客户来说，选择供应商的重要考量因素之一就是价格。车厂内卷，势必带动配置一并内卷。于是激光雷达厂商们不得不以价换量，“卖一台亏一台”已经是业内常态。

三年多时间，两家公司产品价格均缩水了百分之八十多。

根据招股书，2020-2023上半年，速腾聚创ADAS激光雷达的平均售价从22500元/台下降到3700元/台。2019年-2022年Q3，禾赛科技激光雷达装置的平均售价分别约为1.74万美元、1.27万美元、7700美元、3100美元。

2020年到2023年，速腾聚创亏损总额从2.21亿元扩大到43.37亿元。就毛利率来看，2020-2022财年毛利率分别为44.1%、42.4%、-7.4%，2023年中报毛利率为1.94%，同比下降72.2%。

速腾聚创财务指标数据来源：Wind

2024年3月27日，速腾聚创交出了上市后的首份业绩报告。2023财年，速腾聚创的总收入达人民币11.2亿元，同比增长111.2%。

2023年毛利约为0.94亿元，2022年同期为毛利亏损0.39亿元，毛利率从2022年的-7.4%增加到2023年的8.4%。经调整净亏损约为人民币4.34亿元，同比收窄22.8%。

公司实现了毛利率的正向转变，说明其硬件销售已经达到了规模效应的临界点。具体而言，公司的销售额已经足以覆盖其制造成本，即物料清单（BOM）成本，这是一个积极的财务表现。

然而，令人担忧的是激光雷达后市的发展是否依旧能够坚挺，速腾所涵盖的雷达品种是否足够齐全，是否可以抵消其他激光雷达（如4D成像雷达）崛起带来的冲击。

数据来源：速腾聚创2023年年报

从收入构成来看，车载ADAS激光雷达产品在2023年的收入是7.77亿元，同比增长384.6%，占23年总营收的69%，进一步成为营收主力，毛利率从2022年的-101.1%收窄至2023年的-5.9%。

数据来源：速腾聚创2023年年报

虽然车载ADAS激光雷达产品的毛利率有显著改善，但仍然为负数状态，整体毛利率从负到正的扭转，主要依靠的还是非汽车行业激光雷达44.3%的毛利率。

非汽车行业激光雷达的收入显著增长，毛利率虽然高，但是行业的一大特征是客户数量多且分散，市场体量仍不够大。由速腾聚创2023年年报披露的数据来看，来自其他行业的收入在减少。

图片来源：速腾聚创2023年年报

因此非汽车行业激光雷达的毛利率转正恐怕难以持续。进一步地，如果非汽车行业的毛利率下滑，势必将带动整体毛利率进一步下降。

此外，公司的净利润仍然处于持续亏损状态。2023年速腾聚创净亏损43.31亿元，同比继续扩大107.62%，“增收不增利”的处境仍在继续。

从产品来看，速腾聚创已暂停生产用于机器人场景的雷达品种RS-LiDAR-16，高毛利的非车品类因为不容易起量，反而被放弃了。

毛利率高的产品、业务在收缩，这不是一个好的迹象。

图片来源：速腾聚创2023年年报

并且，与上年相比，速腾聚创的现金有所减少，同时经营现金流也持续流出，这些迹象均不容乐观。

图片来源：速腾聚创2023年年报

贸易应收款大幅增加，速腾聚创的应收账款高达收入比重的37.1%，因此收入质量有待提高。

从产业链视角来看，激光雷达的位置略显尴尬。

其上游是元器件供应商，如激光器、探测器、芯片、光学部件等。由于有较高的产品通用性，竞争格局较好。例如Lumentum等供应商在激光器等关键元器件占据市场主导地位，激光雷达厂商在采购这些关键部件时往往缺乏议价空间，国内的企业如炬光科技通过自主研发和并购LIMO，形成了“产生光子”和“调控光子”的完整技术布局。

因此，芯片半导体供应链的波动，实际上严重影响了速腾的BOM成本，并进而影响其毛利率。实际上，毛利率的变动也在很大程度上反映了芯片供应链的状况。

图片来源：速腾聚创2023年年报

而下游车厂作为大客户，往往有着较强的议价能力。置于中间位置的激光雷达厂商，没有外援可请，议价上也处于弱势。

因此，自研芯片成为激光雷达厂商的一个可行的战略。然而，激光雷达厂商如果一下子自研全部核心芯片，投入又太大，于是只得采取渐进策略。速腾聚创正是这一战略的典型代表。

但在未能完全掌握核心芯片及其零部件供应链的情况下，厂商难以显著降低BOM成本，进而影响毛利率的提升。价格战只能说是无奈之举，为将来赢得回旋空间。

激光雷达厂商主要面临来自两方面的“夹逼”。

一方面，激光雷达厂商面对与同行的激烈竞争，正在研产销三方面下大功夫。

速腾聚创是全球最早布局自主芯片技术的激光雷达公司之一，推出了R、M、E三大激光雷达平台，覆盖了从机械到固态的多种激光雷达产品。公司还在开发支持超长检测距离的F平台激光雷达产品，预计2025年推出。此外，公司的研发开支在2023年达到6.35亿元人民币，同比大幅增加107.6%。

软件服务也是速腾聚创业务的重要组成部分，但软件服务的规模化收费对其而言是一大挑战。

与智驾芯片方案相比，激光雷达软件服务的收费模式较为有限。此外，人力服务支出的刚性特点使得在无法额外收费的情况下，财报的表现可能不尽如人意。

这一点在国内车厂尤为明显，其通常只在关键子系统如智驾系统上支付一定的开发费用，而对于激光雷达厂商的其他服务可能不愿意支付额外费用。激光雷达厂商出海、开拓海外车企，或许能够部分解决这个问题。

当期人力支出与商业模式的不匹配，四成的研发人员其实都是面向未来、做算法软件服务和芯片开发的，却不产生直接效益，这是激光雷达厂商必经的道路，也是必须忍受的痛苦。